#专题：海外宏观传导分析

#一、为什么需要这个专题

宏观经济指标影响 解决了"国内七大指标怎么看"的问题，但该文档"常见误区 4"明确指出一个未被覆盖的盲区——忽视海外宏观。2022 年美联储激进加息 425 个基点，全球成长股估值集体杀跌，A 股创业板指全年下跌 31%、科创50 下跌 31%，而同期中证红利仅跌 5%。如果定投者只看国内宏观（2022 年国内处于"宽货币+紧信用"环境，M2 增速从 11% 升至 12%，本应是利好成长股的格局），就会持续"抄底"成长股却越抄越亏。

问题不在于国内宏观判断错了，而在于海外宏观因子主导了 2022 年 A 股成长股的定价。中美利差从 2022 年初的 +50 bp 倒挂至年末的 -100 bp，人民币兑美元从 6.3 贬至 7.3，北上资金全年净流出 900 亿元。这些海外信号未被纳入国内宏观框架，导致"国内宏观利好 + 海外宏观利空"的背离被误读为"国内宏观利好"。

本专题解决的核心问题：

1. 美联储联邦基金利率 / 美债 10Y 收益率 / 美元指数 / VIX 各是什么，如何解读？
2. 海外宏观信号通过哪些渠道传导到 A 股（利率渠道、汇率渠道、资金渠道、风险偏好渠道）？
3. 中美利差倒挂意味着什么，如何影响人民币汇率与北向资金流向？
4. 定投者如何建立"国内 + 海外"双宏观视角，避免单一国内视角误判？
5. 海外×国内的双宏观环境组合如何映射到 A 股板块与定投操作？

掌握本专题后，你将能阅读美联储 FOMC 声明、点阵图、美债收益率曲线、美元指数走势，判断海外宏观环境对 A 股的传导方向与强度，并据此与国内宏观交叉验证，形成"国内 + 海外"双宏观视角。

#二、核心概念与公式

#2.1 海外宏观四大指标速览

#2.2 美联储政策传导机制

美联储（Federal Reserve）是美国的中央银行，其货币政策通过 FOMC（联邦公开市场委员会）决策传导至全球。FOMC 每年召开 8 次议息会议，每次会后发布声明、经济预测与点阵图，主席召开新闻发布会。

核心工具：

点阵图（Dot Plot）：FOMC 19 名委员对未来利率的预测中位数。点阵图是美联储前瞻指引的重要工具，比声明本身更前瞻。2026 年 6 月议息会议上，点阵图显示 9 名委员预测 2026 年继续加息，是典型的鹰派信号。

前瞻指引（Forward Guidance）：美联储通过声明措辞引导市场预期。沃什主席 2026 年 6 月"首秀"宣布取消前瞻指引，意味着美联储回归"数据依赖"模式，市场需从每次数据发布中即时判断政策走向，市场波动加剧。

传导逻辑：

• 加息预期升温：美债收益率上行 → 中美利差收窄/倒挂 → 人民币贬值压力 → 北向资金流出 → A 股承压（尤其成长股）
• 降息预期升温：美债收益率下行 → 中美利差走阔 → 人民币升值 → 北向资金流入 → A 股利好（尤其成长股）

#2.3 美债 10Y 收益率传导机制

美债 10Y 收益率是全球资产定价之锚，被称为"无风险利率的全球基准"。其影响通过折现率渠道传导至所有风险资产。

定价公式：

其中 $$ 为资产价格，$$ 为第 $$ 期现金流，$$ 为无风险利率（美债 10Y 收益率），$$ 为股权风险溢价。当 $$ 上升，分母变大，资产价格下降。久期越长（成长股、科技股）对 $$ 越敏感。

中美利差公式：

其中 $$ 为中国 10 年期国债收益率，$$ 为美国 10 年期国债收益率。

• 利差 > 0（中高美低）：资金流入中国套利，人民币升值，北向资金流入，A 股利好
• 利差 < 0（中低美高，倒挂）：资金流出中国，人民币贬值压力，北向资金流出，A 股承压

历史区间：

• 2010-2018 年：中美利差长期在 +100 bp 至 +200 bp，A 股外资持续流入
• 2022 年起：美联储激进加息，中美利差倒挂至 -100 bp 以下，A 股外资流出
• 2024 年 9 月起：美联储降息周期启动，中美利差从倒挂向 0 收敛，A 股外资回流

#2.4 美元指数传导机制

美元指数（DXY）衡量美元相对六种主要货币的强弱，权重为：欧元 57.6%、日元 13.6%、英镑 11.9%、加元 9.1%、瑞典克朗 4.2%、瑞士法郎 3.6%。

美元强弱的 A 股传导：

美元走强对 A 股板块的差异化影响：

• 不利板块：北上资金重仓股（白酒、家电、医药、消费电子）、外债较多行业（航空、地产）
• 受益板块：出口导向型行业（纺织、家电、机械）、美元资产持有者（黄金、有色）

#2.5 北向资金传导机制

北向资金（沪深港通北上资金）是海外资金投资 A 股的主渠道。2026 年起沪深港通总额度已取消，仅保留每日额度（沪股通 520 亿、深股通 520 亿）。

北向资金的构成：

• 配置盘（主权基金、养老金、被动指数）：长期持有，看汇率与中长期估值
• 交易盘（对冲基金、量化基金）：短期博弈，看利差与风险偏好

北向资金行为逻辑：

其中 $$ 为北向资金净流入，$$ 为中美利差，$$ 为美元指数，$$ 为恐慌指数，$$ 为 A 股估值变化。

• 中美利差走阔 → 北向流入
• 美元指数走弱 → 北向流入
• VIX 回落 → 风险偏好上升 → 北向流入
• A 股估值分位低 → 配置盘流入

北向资金的领先性：北向资金月度净流入领先沪深300 指数约 1-2 个月，是 A 股的"聪明钱"。但日内北向资金受对冲基金噪音大，应看月度趋势而非日度波动。

#2.6 VIX 恐慌指数传导机制

VIX 是标普 500 期权隐含波动率，反映市场对未来 30 天的恐慌程度。

• VIX < 15：极度乐观，风险偏好高，全球资金流入新兴市场（A 股利好）
• VIX 15-20：正常状态，A 股按自身基本面运行
• VIX 20-30：风险偏好下降，外资从新兴市场回流美国（A 股承压）
• VIX > 30：恐慌状态，全球风险资产抛售，A 股同步下跌
• VIX > 40：极端恐慌，往往对应市场底部（A 股可能见底）

#2.7 海外传导时滞经验值

海外宏观信号传导至 A 股，各渠道时滞不同。理解时滞是避免"等到信号确认时已经晚了"的关键。

关键规律：

• 预期渠道最快：FOMC 会议声明后，美股与美债 1 小时内反应，A 股次日开盘反应
• 资金渠道最滞后：北向资金月度数据发布时，往往市场已反映，需用日度净流入跟踪
• 政策传导链条：美联储加息 → 美债收益率上行（1-3 天）→ 中美利差倒挂加深（即时）→ 人民币贬值压力（1-4 周）→ 北向资金流出（2-8 周）→ A 股成长股下跌（已滞后）

实操启示：

• 不要等北向资金流出后再减仓（最滞后信号）
• 应在"美债收益率上行 + 中美利差倒挂加深"阶段（领先 1-2 月）就调整仓位
• VIX 飙升是短期事件，不应作为长期减仓依据，但可作为加仓时点（VIX > 40 往往是底部）

#三、实操方法（含步骤与决策规则）

#3.1 海外×国内双宏观环境矩阵

将海外宏观与国内宏观组合，形成 4×4 双宏观矩阵，判断综合环境：

关键洞察：海外宏观是 A 股的"外部约束"，国内宏观是"内部动能"。两者同向时（双宽或双紧），趋势最强；两者背离时，海外往往主导短期方向，国内决定长期方向。

#3.2 中美利差分位与定投信号

中美利差是海外传导的核心指标。将历史利差分位化，判断当前所处位置：

#3.3 月度海外宏观跟踪清单

定投者每月初（数据发布后）更新以下清单：

1. 上月海外数据
   ├─ 美联储议息会议（如有）：声明措辞、点阵图变化、主席发布会表态
   ├─ 美债 10Y 收益率月末值
   ├─ 美元指数月末值
   ├─ VIX 月末值
   ├─ 中美利差（= 国内 10Y - 美债 10Y）
   └─ 北向资金月度净流入

2. 趋势判断（连续 2-3 月方向）
   ├─ 美联储政策：宽松 / 中性 / 紧缩
   ├─ 美债收益率：上行 / 震荡 / 下行
   ├─ 美元指数：走强 / 震荡 / 走弱
   ├─ 中美利差：走阔 / 收敛 / 倒挂加深
   └─ 北向资金：流入 / 流出 / 双向

3. 海外×国内双宏观判断
   ├─ 当前所处象限（4×4 矩阵）
   ├─ 海外传导方向（利好 / 中性 / 利空）
   └─ 传导强度（强 / 中 / 弱）

4. 定投调整
   ├─ 海外因子权重调整（海外主导时上调权重）
   ├─ 板块调整（北向重仓 vs 出口导向）
   └─ 与国内宏观信号交叉验证（共振 / 背离）

#3.4 美联储 FOMC 会议跟踪方法

每次 FOMC 会议后（通常北京时间凌晨 2:00），定投者应在次日早盘前完成以下分析：

1. 声明措辞对比：对比新旧声明，关注"通胀""就业""利率"等关键词变化（参考腾讯新闻的"声明对比"报道）
2. 点阵图变化：比较本次点阵图与上次的中位数，看是否有显著上移或下移
3. 经济预测：关注 GDP、PCE、核心 PCE、失业率的预测变化
4. 主席发布会：关注发布会的语气（鹰派 / 鸽派 / 中性），特别是问答环节
5. 市场反应：观察美股、美债、美元、黄金的即时反应，验证市场解读

#3.5 海外信号权重动态调整方法

海外宏观在 A 股定价中的权重并非恒定，需根据"海外主导度"动态调整。

海外主导度评分：

其中 $$ 为各因子的权重系数（建议 $$）。

海外主导度区间与权重：

实操判断：

• 2022 年加息周期：中美利差倒挂 -240 bp + 美元 111 + 北向全年流出 900 亿 + VIX 30+ → H 极高，海外权重 60%
• 2024 年 9 月大涨前：中美利差 -290 bp + 美元 101 + 北向流出 160 亿 + VIX 18 → H 中等，海外权重 40%
• 2026 年 7 月当前：中美利差 -270 bp + 美元 98 + 北向流入 730 亿 + VIX 20 → H 中等偏低，海外权重 30%（北向流入对冲了利差倒挂）

权重调整规则：

1. 每月初计算上月 H 值
2. 根据区间调整海外因子权重
3. 海外权重 ≥ 50% 时，海外利空信号优先于国内利好信号
4. 海外权重 ≤ 30% 时，国内信号主导，海外仅作风险维度参考

#3.6 海外信号与估值分位的交叉验证

海外信号需与估值分位交叉，避免单一因子误判。四象限操作矩阵：

关键洞察：

• 估值极低 + 海外利空 = 海外利空已 price in，反而是逆向加仓机会（2024 年 8 月）
• 估值极高 + 海外利好 = 估值已透支利好，应减仓止盈而非追涨（2021 年茅指数）
• 双因子共振（同向）= 强信号，操作幅度加大
• 双因子背离 = 弱信号，需引入第三因子（如流动性 L 或政策 P）裁决

#四、案例分析

#案例 1：2022 年美联储加息周期对 A 股成长股的传导

背景：2022 年美国通胀飙升至 9.1%（6 月），美联储激进加息。从 3 月开始连续 7 次加息，累计 425 个基点，联邦基金利率从 0-0.25% 升至 4.25-4.50%。同期启动缩表（QT）。

关键数据时间线：

传导链条：

美联储加息 → 美债收益率上行 → 中美利差从 +80 bp 倒挂至 -240 bp → 人民币贬值 9%（6.35→7.25 最低 7.32）→ 北向资金全年净流出 900 亿元 → A 股成长股估值杀跌（折现率上行）→ 创业板指全年 -31%、科创50 -31%

定投应对：

• 2022.04 利差首次倒挂 → 减仓成长（创业板、科创50），加码红利
• 2022.07 利差倒挂加深至 -100 bp → 进一步减仓北向重仓股（白酒、医药）
• 2022.10 利差最深 -150 bp，人民币破 7.2 → 持有黄金、债券，权益仓位降至最低
• 2022.12 北向资金回流 +350 亿，人民币升值 → 试探性加仓

实际效果：2022 年创业板 -31%、科创50 -31%、中证红利 -5%、黄金 +9%、债券 +4%。从 4 月起减仓成长、加码红利与黄金的定投者，全年回撤控制在 -8% 以内，远优于宽基定投的 -22%。

启示：海外宏观主导时，国内宏观利好信号（2022 年国内 M2 增速从 11% 升至 12%，宽货币）会被海外利空覆盖。必须建立"国内+海外"双宏观视角，海外主导时以海外信号优先。

#案例 2：2024 年 9 月美债收益率见顶回落与 A 股反弹

背景：2024 年 8 月底美债 10Y 收益率见顶 4.50%，9 月美联储降息 50 bp 启动降息周期。同期中国央行 9 月 24 日宣布降准 50 bp + 降息 20 bp + 创设资本市场流动性工具，A 股 9 月 24 日开始大涨。

关键数据时间线：

传导链条：

美联储 9 月降息 50 bp → 美债收益率短期回落 → 中美利差从 -290 bp 收敛至 -210 bp → 人民币升值 → 北向资金 9 月净流入 230 亿 → 国内政策共振（央行宽松） → A 股 9 月大涨 20%

定投应对：

• 2024.08 美债 4.50% 见顶信号 → 准备加仓（估值已历史低位）
• 2024.09 美联储降息 + 国内央行宽松 → 双宽共振，重仓加码（沪深300、创业板）
• 2024.10 美债收益率反弹 → 北向流出 -180 亿 → 减仓涨幅过大的成长，加码红利
• 2024.11-12 美元走强（特朗普交易） → 北向持续流出 → 持有红利、债券

启示：海外与国内宏观共振时（双宽），趋势最强，应敢于重仓。但共振往往短暂（2024 年 9-10 月仅持续 1 个月），需在共振消失后及时调整。

#五、常见误区

#误区 1：只看美联储声明，忽视点阵图

声明是当下政策，点阵图是未来路径。2026 年 6 月沃什"首秀"维持利率不变（声明鸽派），但点阵图 9 人预测加息（点阵图鹰派）。市场从声明解读为鸽派，从点阵图解读为鹰派，最终美股先涨后跌。必须同时看声明与点阵图。

#误区 2：把中美利差倒挂等同于 A 股熊市

中美利差倒挂是必要条件，非充分条件。2022 年利差倒挂伴随 A 股大跌，是因为同时有国内经济下行 + 疫情扰动。2018 年中美利差也曾倒挂，但 A 股跌幅小于 2022 年，因为国内经济基本面更好。利差倒挂需与国内宏观交叉验证。

#误区 3：把北向资金日度波动当信号

北向资金日度波动受对冲基金噪音影响大，单日净流入 100 亿不代表趋势。应看月度净流入趋势（连续 2-3 月同方向）作为信号。日内波动仅作为短线情绪参考。

#误区 4：认为美元走强一定利空 A 股

美元走强对 A 股板块影响分化：北上重仓股（白酒、医药）承压，但出口导向型行业（纺织、家电、机械）受益。2023 年美元走强期间，纺织服装指数上涨 15%。需按板块差异化分析。

#误区 5：忽视 VIX 拐点

VIX > 30 是恐慌信号，但 VIX > 40 往往是市场底部信号。2018 年 12 月 VIX 飙升至 36，A 股见底；2020 年 3 月 VIX 飙升至 82.69，A 股见底。极端恐慌往往是逆向加仓信号，而非追跌清仓。

#误区 6：把"取消前瞻指引"当成中性信号

2026 年 6 月沃什取消前瞻指引，市场解读为"中性"。实际上，取消前瞻指引意味着美联储回归数据依赖，每次数据发布都会引发政策预期波动，市场波动率上升。这对定投者是利好（波动 = 定投积累筹码的机会），但对短线交易者是利空。

#误区 7：忽视海外传导的时滞

美联储加息 → 美债收益率上行 → 中美利差倒挂 → 北向资金流出 → A 股下跌，整个传导链条时滞约 1-3 个月。不能等北向资金流出后再减仓，应在利差倒挂加深时（领先 1-2 月）就调整。

#六、与项目其他文档的关联

• 宏观经济指标影响：本专题的国内宏观基础。本专题是"海外补充"，与 01 形成"国内+海外"双宏观框架。
• 跨境投资与海外市场入门：起点段入门版，介绍海外市场本身（美股/港股/日本/欧洲）与跨境投资渠道（QDII/沪深港通）。本专题聚焦海外宏观对 A 股的传导，是跨境投资的前置知识。
• 金融开放与外资政策解读：外资流入 A 股的政策框架（QFII/RQFII/沪深港通）。本专题从宏观视角看外资流向驱动因素，与政策视角互补。
• 货币与财政政策解读：国内货币政策工具。本专题的中美利差分析需基于国内 10 年期国债收益率，与货币政策松紧直接相关。
• 资产配置具体比例方法：海外传导信号指导股债比例与 QDII 配置调整。当中美利差倒挂加深时，应下调权益比例、上调债券与黄金比例；当美联储降息周期启动时，应加码 QDII（尤其美股纳指 ETF）。
• 定投止盈止损具体策略：海外宏观恶化（如中美利差倒挂加深至 -200 bp 以下、美元指数突破 105、北向资金月度净流出超 200 亿）可作为止盈触发条件之一。
• 数据源使用手册：海外宏观数据源（Investing.com / Trading Economics / 金投外汇网 / CBOE / 东方财富）查询方法。
• 经济指标学习路标：本目录整体学习路径，本专题是"国内宏观→海外宏观→双因子决策→历史回测→资金流验证"递进链条的第二环。
• 宏观×估值双因子交叉模型：本专题的海外宏观评分 H 将作为双因子模型的输入之一，与国内宏观评分 M 合并为综合宏观信号。
• 宏观信号历史回测案例：本专题的 2022 年与 2024 年案例将在回测专题中用双因子模型重新验证。

#七、当前最新决策参考（数据时点：2026 年 7 月）

本节按"编写可获取实际数据的内容"原则，即时获取最新海外宏观指标并标注数据时间，作为当前定投决策参考。下次更新节奏：每次 FOMC 会议后（约 6 周一次）、每月初北向资金月度汇总后、每日盘后美债/美元指数跟踪。

#7.1 最新数据快照

#7.2 当前海外宏观环境判断

按本专题"海外×国内双宏观环境矩阵"框架，逐项代入最新数据：

综合判断：当前海外宏观环境为中性偏紧——

• 利空信号：美联储政策仍紧缩（高利率+点阵图鹰派）、美债收益率高位、中美利差倒挂持续
• 利好信号：美元指数走弱、北向资金创纪录流入、人民币汇率企稳

关键矛盾：美联储紧缩立场 vs 北向资金大幅流入。北向资金 6 月创纪录流入可能反映：(1) 市场预期美联储紧缩已到顶，提前布局；(2) A 股估值低位 + 人民币企稳吸引配置盘；(3) 短期交易盘博弈，非趋势性流入。需观察 7-8 月北向资金持续性，若延续流入则海外传导转为利好，若回流则当前为短反弹。

#7.3 定投调整建议（基于当前数据）

按"海外×国内双宏观环境矩阵 + 北向资金信号"原则：

1. 海外因子权重：当前海外传导"中性偏紧"，但北向资金创纪录流入是逆向信号。建议海外因子权重从 40% 临时上调至 50%，重点关注 7-8 月北向资金持续性。

2. 板块倾向：

   • 加码：北向资金偏好的核心资产（沪深300、白酒、家电、医药），因 6 月北向流入主要流向这些板块
   • 正常定投：宽基（中证500、创业板），海外紧缩未完全解除
   • 谨慎：纯成长（科创50），美债 4.47% 高位压制成长股估值
   • 持有：黄金（对冲美联储政策不确定性）、红利（防御海外风险）

3. 估值分位交叉验证：当前建议同步查看理杏仁/集思录——

   • 沪深300 PE 分位若 < 40%：北向流入验证 + 估值低位 → 加码
   • 白酒 PE 分位若 < 50%：北向偏好 + 估值合理 → 正常偏加码
   • 创业板 PE 分位若 < 30%：估值极低，但海外紧缩压制 → 适度加码，分批建仓
   • 红利指数 PE 分位若 < 60%：海外风险对冲 → 持有为主

4. 风险点：

   • 若 7 月 FOMC 会议释放鹰派信号（如确认 9 月加息）→ 北向资金可能回流 → 减仓核心资产
   • 若美债 10Y 突破 4.7% → 中美利差倒挂加深 → 减仓成长
   • 若美元指数突破 102 → 人民币贬值压力重现 → 减仓北向重仓股
   • 若 7-8 月北向资金延续月均 300+ 亿流入 → 海外传导转利好 → 上调权益比例至 60%+

#7.4 数据更新清单（每月跟踪）

定投者按以下节奏更新本节：

每次 FOMC 会议后（约 6 周一次）：
  ├─ 阅读声明与点阵图
  ├─ 观看主席发布会
  └─ 更新联邦基金利率目标区间与美联储政策方向

每日盘后（5-10 分钟）：
  ├─ 美债 10Y 收益率（Trading Economics / 英为财情）
  ├─ 美元指数（金投外汇网）
  ├─ VIX 恐慌指数
  └─ 中美利差计算

每日盘后（A 股收盘后）：
  └─ 北向资金当日净流入/流出（东方财富 / 同花顺）

每月初（上月数据汇总后）：
  ├─ 北向资金月度净流入汇总
  ├─ 美债/美元/VIX 月度均值
  └─ 海外×国内双宏观环境判断

#7.5 与历史案例的对照

参考本节"四、案例分析"的 2022 年与 2024 年 9 月案例，当前与历史的相似与差异：

关键差异：2024 年 9 月大涨是"美联储降息 + 国内政策宽松"双宽共振；当前美联储维持高利率未降息，仅美元走弱 + 北向流入。当前环境不如 2024 年 9 月强势，但比 2022 年明显改善。

对照启示：当前更类似"2024 年 8 月"——北向资金回流但美联储政策未明确转向。若 7-8 月美联储确认降息（点阵图转鸽），可能复制 2024 年 9 月大涨；若美联储维持鹰派，北向流入可能为短反弹，A 股将震荡整理。

#7.6 下次 FOMC 会议预期与情景推演

下一次 FOMC 会议预计为 2026 年 7 月底（7 月 29-30 日）。基于当前数据，可做三种情景推演：

情景触发条件：

• 鹰派情景触发：6 月 PCE > 3.0% + 7 月非农 > 20 万 + 主席发布会强调通胀风险
• 鸽派情景触发：6 月 PCE < 2.5% + 7 月非农 < 15 万 + 主席发布会提及就业市场降温
• 中性情景触发：数据混合 + 主席强调"数据依赖"

操作预案：

• 鹰派情景落地 → 8 月初减仓 5-10% 权益，转配黄金 + 红利
• 鸽派情景落地 → 8 月初加仓 5-10% 权益，重点成长
• 中性情景落地 → 维持当前配置，继续定投

预期管理：定投者应在 FOMC 会议前（7 月 28 日前）审视当前仓位，确保能承受任一情景。若当前权益比例 > 65%，建议会议前降至 60%；若 < 45%，可考虑会议前小幅加仓至 50%。

小结：海外宏观是 A 股的"外部约束"。美联储看政策利率与点阵图，美债 10Y 看折现率，美元指数看汇率压力，VIX 看风险偏好。四大海外指标通过利率渠道、汇率渠道、资金渠道、风险偏好渠道传导至 A 股，各渠道时滞从即时（预期渠道）到 1-2 月（资金渠道）不等，需领先布局而非追涨杀跌。

中美利差是核心传导变量，倒挂往往伴随北向资金流出与成长股下跌。"国内+海外"双宏观矩阵（4×4）判断综合环境，海外主导时（如 2022 年）以海外信号优先；海外权重需根据"海外主导度评分"H 动态调整（H 极高时海外权重 60%，H 低时仅 20%）。海外信号还需与估值分位交叉验证，避免单一因子误判——估值极低+海外利空往往是逆向加仓机会，估值极高+海外利好应减仓止盈。

当前（2026 年 7 月）海外环境"中性偏紧"——美联储 6 月议息会议维持利率 5.25-5.50% 但点阵图大幅上调（9 人预测加息），沃什"首秀"鹰派；美债 10Y 约 4.47% 高位、中美利差倒挂 -270 bp 持续；但美元走弱至 98-100、北向资金 6 月创纪录净流入 730 亿，类似 2024 年 8 月"回流但未共振"格局。需观察 7-8 月北向资金持续性与 7 月底 FOMC 会议（鸽派情景则复制 2024 年 9 月大涨，鹰派情景则减仓成长）。

本专题每月按 FOMC 节奏与北向资金月度汇总更新，作为定投调整的海外维度依据。定投者应建立"国内宏观评分 M + 海外宏观评分 H + 估值分位 V"三因子框架，下一篇 宏观×估值双因子交叉模型 将把国内宏观评分与海外宏观评分合并，与估值分位交叉，建立完整的定投决策方法论。