估值方法入门
一、为什么定投分析师必须掌握这块
估值是定投与"傻买"的核心区别。同一只指数基金，在 PE 10 倍时买入和 PE 30 倍时买入，未来 5 年收益可能差 2 倍以上。定投分析师的核心能力之一，是判断"现在贵不贵"——这需要掌握 PE、PB、PS、股息率、ROE 等指标的经济含义、适用范围与陷阱。
本节是入门版，给出直觉与基础公式。涉及详细计算、拆解、Python 实现见 /04-终点段/01-基金标的研究/01-估值指标公式与计算；涉及估值分位的实战操作见 /04-终点段/01-基金标的研究/02-估值分位计算方法。
二、绝对估值 vs 相对估值
2.1 绝对估值法
- DCF（现金流折现）：未来现金流的现值之和
- DDM（股利折现）：未来股利的现值之和，适用于稳定分红公司
- 公式（DCF 简化）：$V = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1+r)^t} + \frac{TV}{(1+r)^n}$
优点：理论严谨，反映企业内在价值 缺点：对增长率、折现率极敏感，假设微调估值大变；不适用于周期股、亏损股、金融股
2.2 相对估值法
- PE（市盈率）：股价/每股收益
- PB（市净率）：股价/每股净资产
- PS（市销率）：股价/每股营收
- EV/EBITDA：企业价值/息税折旧摊销前利润
- 股息率：每股股息/股价
优点：简单、可比、可历史回溯 缺点：受会计政策、周期位置、资本结构影响
定投指数基金主要用相对估值法，配合估值分位判断贵贱。
三、PE：市盈率
3.1 公式
$$PE = \frac{Price}{EPS} = \frac{市值}{净利润}$$
- 静态 PE：用上一年度净利润
- 滚动 PE（TTM）：用最近 4 个季度净利润——最常用
- 远期 PE：用未来 12 个月预测净利润
3.2 经济含义
PE = "回本年数"——按当前盈利，多少年回本。
- PE 10：10 年回本，年化收益约 10%
- PE 20：20 年回本，年化收益约 5%
- PE 50：50 年回本，年化收益约 2%
实际中 PE 不是"承诺回本"，因盈利会变动。
3.3 适用范围
- 适合：盈利稳定、ROE 稳定的成熟行业（消费、公用事业、医药）
- 不适合：
- 周期股（盈利高点 PE 低、低点 PE 高，反向）
- 亏损股（PE 无意义或负值）
- 金融股（利润受拨备影响大，用 PB 更合适）
- 重资产高杠杆（用 EV/EBITDA 更合适）
3.4 PE 陷阱
- "低 PE = 便宜"：周期股低 PE 是见顶信号（盈利高点不可持续）
- "高 PE = 贵"：成长股高 PE 可能因盈利即将爆发而合理
- 负 PE：亏损公司 PE 无意义，需用 PS 或 PB
- 会计调整：非经常性损益、商誉减值会扭曲 EPS
四、PB：市净率
4.1 公式
$$PB = \frac{Price}{BVPS} = \frac{市值}{净资产}$$
- BVPS：每股账面净资产
- 通常用最近报告期数据
4.2 经济含义
PB = "花多少钱买 1 元净资产"。
- PB < 1：破净，买在账面价值以下
- PB = 1：按账面价值买入
- PB > 3：溢价较多
4.3 适用范围
- 适合：银行、保险、地产、钢铁、重资产制造业
- 不适合：轻资产服务业、品牌价值主导的消费（如贵州茅台 PB 长期 > 10）
- 破净不等于便宜：破净可能因 ROE 持续低于资金成本（如部分银行 PB 0.5，ROE 8%，资金成本 10%）
4.4 PB-ROE 框架
$$PB = \frac{ROE}{r}$$（理论值，r 为资金成本）
- ROE 15%、r 10% → 合理 PB 1.5
- ROE 20%、r 10% → 合理 PB 2.0
- ROE 30%、r 10% → 合理 PB 3.0
ROE 高于 r 的公司，PB > 1 合理；ROE 长期低于 r 的公司，破净是合理的。
五、PS：市销率
5.1 公式
$$PS = \frac{Price}{SPS} = \frac{市值}{营业收入}$$
5.2 适用范围
- 适合：亏损公司、初创公司、SaaS 公司、电商
- 不适合：盈利稳定公司（不如 PE 直接）
5.3 PS 陷阱
- 不同利润率行业 PS 不可比
- 互联网公司 "PS 5 倍" 与零售 "PS 1 倍" 横比毫无意义
六、股息率与红利策略
6.1 公式
$$股息率 = \frac{每股股息}{股价} \times 100%$$
6.2 经济含义
- 类似"利息率"，但股息不保证
- 红利策略通常选股息率 > 4% 的标的
6.3 适用范围
- 适合：银行、公用事业、高速公路、煤炭等现金流稳定行业
- 不适合：成长股（应保留利润再投资）
6.4 红利再投资的复利
- 股息率 5% + 红利再投资，30 年 → 4.32 倍（不算股价增长）
- 红利策略是低利率时代的重要配置，详见
/02-起点段/04-个人投资者参考/07-岁寒知松柏
七、ROE：净资产收益率
7.1 公式
$$ROE = \frac{净利润}{平均净资产} \times 100%$$
7.2 杜邦分解
$$ROE = 净利率 \times 资产周转率 \times 权益乘数$$
- 净利率：盈利能力
- 资产周转率：运营效率
- 权益乘数：杠杆水平
7.3 经济含义
- ROE > 15%：优秀
- ROE > 20%：卓越（贵州茅台长期 30%+）
- ROE < 10%：平庸
- ROE < 资金成本：毁灭价值
7.4 ROE 陷阱
- 高杠杆推高 ROE：银行 ROE 12% 但杠杆 12 倍，真实盈利能力远不如消费
- 一次性收益：出售资产推高 ROE 不可持续
- 回购减净资产：美股常用手法虚高 ROE
八、ROA：资产收益率
8.1 公式
$$ROA = \frac{净利润}{平均总资产} \times 100%$$
8.2 用途
- 衡量资产盈利效率，不受杠杆影响
- 银行 ROA 1% 算不错，消费 ROA 10%+ 才优秀
- 与 ROE 配合判断"ROE 是来自经营还是杠杆"
九、估值分位
9.1 概念
估值分位 = 当前 PE/PB 在历史区间中的相对位置。
- 10% 分位：当前估值比历史 90% 的时间低
- 90% 分位：当前估值比历史 90% 的时间高
9.2 计算方法简述
- 取过去 N 年（5/10/全样本）的 PE/PB 数据
- 排序后看当前值落在哪个百分位
- 关键决策：N 的选择、是否剔除异常值、用 PE 还是 PB
9.3 操作规则（本项目）
- < 10%：加倍定投（2×）
- 10%-30%：加倍定投（1.5×）
- 30%-70%：正常定投（1×）
- 70%-90%：减半定投（0.5×）
-
90%：暂停定投/分批止盈
详见 /04-终点段/01-基金标的研究/02-估值分位计算方法。
十、不同行业的估值指标选择
十一、PEG：成长性调整
11.1 公式
$$PEG = \frac{PE}{盈利增速（%）}$$
11.2 判断
- PEG < 1：低估（增速高于估值）
- PEG = 1：合理
- PEG > 2：高估
11.3 注意
- 增速用未来 3 年预测，不确定性大
- 不适用于周期股、低速增长股
- 彼得·林奇推崇，但需结合行业判断
十二、常见估值误区
- PE 越低越好：周期股低 PE 是卖出信号
- 跨行业横比 PE：银行 PE 5 和消费 PE 30 不可直接比
- 用静态 PE：滞后严重，用 TTM 或远期
- 忽视 ROE：低 PE 低 ROE 不如高 PE 高 ROE
- 把破净当便宜：破净可能因 ROE 长期低于资金成本
- 用个股估值判断指数：指数加权方式影响估值，详见
/04-终点段/01-基金标的研究/03-指数编制规则详解 - 忽视分位的时间窗口：5 年分位 vs 全样本分位可能差异巨大
- 估值分位无脑用：盈利结构变化时分位失真（如创业板 2018 商誉减值后 PE 跳升）
十三、与项目其他文档的关联
- 估值指标公式与计算（详细版）：见
/04-终点段/01-基金标的研究/01-估值指标公式与计算 - 估值分位计算方法与 Python：见
/04-终点段/01-基金标的研究/02-估值分位计算方法 - 指数编制规则对估值的影响：见
/04-终点段/01-基金标的研究/03-指数编制规则详解 - 估值分位操作规则：见
/01-路线图/01-路线图 - 财报三大表与 ROE 拆解：见
/04-终点段/01-基金标的研究/06-财报三大表完整解读 - 唐朝估值锚定方法：见
/02-起点段/04-个人投资者参考/03-唐朝 - 银行螺丝钉估值定投法：见
/02-起点段/04-个人投资者参考/02-银行螺丝钉
本节是估值地基。定投分析师每天都会用估值分位做决策，必须把 PE/PB/ROE 的含义、适用范围、陷阱内化为直觉。