#基金运作原理与类型体系

#一、为什么定投分析师必须掌握这块

定投的载体是基金。基金不是"一只股票的集合"这么简单，它是一套有法律结构、运作流程、费率体系、申赎机制的产品。同一只指数可以有 10+ 只跟踪基金，选错载体（A 类 vs C 类、ETF vs 联接、场内 vs 场外）会让长期收益相差 1-3 个百分点。本节是基金筛选的地基，与 /04-终点段/01-基金标的研究/04-基金产品类型对比、/04-终点段/01-基金标的研究/05-基金费率体系 互为补充——本节讲"是什么、怎么运作"，专题附录讲"怎么选、怎么算费率"。

#二、基金的法律形式

#2.1 契约型 vs 公司型

• 契约型（中国主流）：基金管理人、托管人、持有人三方签订基金合同，持有人不具股东身份
• 公司型（美国主流）：基金本身就是公司，投资者是股东，选举董事会

中国公募基金全部为契约型，依据《证券投资基金法》运作。

#2.2 关键当事人

• 基金管理人：基金公司（如易方达、华夏、南方），负责投资决策
• 基金托管人：商业银行（如工行、招行），负责资金托管、监督
• 基金持有人：投资者，享有收益分配、剩余财产分配、表决权
• 监管机构：证监会（顶层）、基金业协会（自律）

#三、基金的运作流程

#3.1 募集期

• 基金公司向证监会提交注册申请（注册制）
• 募集期通常 1-3 个月，最低募集份额 2 亿份、最低金额 2 亿元方可成立
• 募集期资金存放于专门账户，未成立前不计投资收益

#3.2 封闭期

• 开放式基金成立后通常有不超过 3 个月的封闭期，期间不接受申购赎回
• 封闭期内基金建仓，避免短期资金进出冲击组合

#3.3 存续期

• 每个交易日计算并公布净值（开放式）
• 申购 T 日提交，T+1 确认份额，T+2 可赎回（货币基金除外）
• 赎回 T 日提交，T+1 确认，资金到账 T+2-T+7（QDII 较慢）

#3.4 清算

• 触发条件：连续 60 个交易日基金资产净值低于 5000 万元、持有人数少于 200 人
• 清算期：约 6 个月，资产变现后按份额分配
• 定投分析师需关注"迷你基金"风险——规模过小的指数基金可能清盘或转型

#四、基金分类体系

#4.1 按投资标的分

#4.2 按运作方式分

• 开放式：份额可变，可随时申赎（场外主流）
• 封闭式：份额固定，存续期内不申赎，可在二级市场交易
• ETF（交易所交易基金）：开放式+上市交易，可场内买卖、可申赎（一篮子股票换份额）
• LOF（上市开放式基金）：场内交易+场外申赎双通道，存在套利机制

#4.3 按投资策略分

• 主动管理型：基金经理主动选股，目标是超越基准
• 被动指数型：跟踪指数，目标是减小跟踪误差
• 增强指数型：跟踪指数+主动偏离，目标是在跟踪基础上获取超额收益

定投分析师的默认选择是被动指数型——理由详见 /04-终点段/01-基金标的研究/04-基金产品类型对比。

#4.4 按 A/C 份额分

• A 类：前端收取申购费（场外通常打 1 折约 0.12%-0.15%），无销售服务费
• C 类：无申购费，按日计提销售服务费（约 0.4%/年）
• 选择规则：持有 > 1 年选 A 类，持有 < 1 年选 C 类（临界点约 1-2 年，因基金而异）
• 详见 /04-终点段/01-基金标的研究/05-基金费率体系

#五、ETF 的特殊机制

#5.1 一二级市场套利

• ETF 场内价格 vs 净值：场内价格由买卖双方决定，净值由成分股决定
• 折价（价格 < 净值）：买入场内 + 申购一篮子股票赎回份额 → 套利
• 溢价（价格 > 净值）：买入一篮子股票申购份额 + 卖出场内 → 套利
• 套利机制使 ETF 场内价格紧贴净值，但小盘 ETF 流动性差时可能持续折溢价

#5.2 ETF 联接基金

• 把 90% 以上资产投资于场外 ETF，让场外投资者也能"持有 ETF"
• 定投分析师常用：场内 ETF 不能自动定投扣款，联接基金可以
• 缺点：多一层费用（联接基金管理费+ETF 管理费）

#5.3 ETF 选择清单

1. 规模 > 2 亿（避免清盘）
2. 跟踪误差 < 0.5%/年
3. 日均成交额 > 5000 万（场内）
4. 费率 ≤ 0.5%/年（管理费+托管费）
5. 同指数多只基金时优先选规模最大、成立最早的"龙头 ETF"

#六、基金净值与估值

#6.1 净值（NAV）

• 单位净值：每份基金的净资产价值 = （总资产-总负债）/ 总份额
• 累计净值：单位净值 + 历史累计分红
• 复权净值：考虑分红再投资的净值，反映真实回报
• 比较基金业绩必须用复权净值，不能用单位净值

#6.2 估值

• 场外基金每日公布净值，但盘中只能看到"估值"（基于持仓和当日行情估算）
• 估值与最终净值可能差异较大，特别是持仓调整频繁的主动基金
• 指数基金估值相对准确，因其持仓透明（跟踪指数）

#6.3 分红

• 现金分红：直接发钱到账户，基金净值除权
• 红利再投资：自动买入份额，无申购费
• 定投默认选"红利再投资"，享受复利
• 红利策略基金详见 /02-起点段/04-个人投资者参考/07-岁寒知松柏

#七、FOF、MOM 与组合型产品

#7.1 FOF（Fund of Funds）

• 80% 以上资产投资于其他基金
• 双重收费：FOF 管理费+底层基金管理费
• 优势：分散单一基金经理风险，适合养老账户
• 个人养老金 Y 份额多为 FOF，详见 /03-中间段/01-政策分析/08-个人养老金政策解读.md

#7.2 MOM（Manager of Managers）

• 由母管理人选择多个子管理人分别管理账户
• 资产不形成独立基金，避免双重收费
• 主要在私募领域

#八、QDII 与跨境基金

#8.1 QDII（合格境内机构投资者）

• 国内机构募资投资境外证券
• 额度由国家外汇局批准，存在总额度限制
• 投资美股、港股、欧股、商品（黄金、原油）
• 申赎较慢（T+2 确认，T+7 到账），存在汇率风险

#8.2 互联互通 QDII

• 部分港股通基金可直接南向投资港股
• 中港互认基金：香港注册基金在内地销售

#8.3 跨境定投注意事项

• 汇率风险：人民币升值会侵蚀海外收益
• 额度限制：QDII 额度紧张时基金公司可能暂停申购
• 时差影响：美股基金净值 T+2 才反映美股涨跌

#九、定投分析师的基金选择清单

1. 标的明确：跟踪指数清晰、可解释（如沪深 300、中证 500、纳指 100）
2. 规模充足：场内 ETF > 2 亿，场外联接 > 1 亿
3. 费率低：管理费+托管费 ≤ 0.5%（宽基）/ ≤ 0.75%（行业）
4. 跟踪误差小：年化跟踪误差 < 0.5%
5. 流动性好：场内日均成交额 > 5000 万
6. 份额选择正确：长期定投选 A 类，短期波段选 C 类
7. 分红方式选红利再投资
8. 避开迷你基金与高频转型基金

#十、常见误区

1. 把"净值低=便宜"：基金净值高低与"贵贱"无关，关键看跟踪指数的估值分位
2. 把主动基金当指数定投：主动基金经理变动会改变基金性质，不适合"傻定投"
3. 忽视申购费打折：场外申购不打折费率 1.2%-1.5%，是定投长期收益的隐形杀手
4. 场内 ETF 当日买当日卖：场内 ETF T+0 可卖但资金 T+1 才能用，且当日频繁交易侵蚀收益
5. 分红等于白拿：分红除权，净值下调，但红利再投资的复利效应是长期持有的核心收益来源
6. 把 QDII 净值延迟当"异常"：QDII T+2 才反映外盘，是机制不是 bug

#十一、与项目其他文档的关联

• 基金产品类型对比与套利：见 /04-终点段/01-基金标的研究/04-基金产品类型对比
• 费率体系与 A/C 选择临界点：见 /04-终点段/01-基金标的研究/05-基金费率体系
• 指数编制规则（决定基金标的）：见 /04-终点段/01-基金标的研究/03-指数编制规则详解
• 国内可投指数概览：见 ./国内主要指数概览.md
• 个人养老金 Y 份额：见 /03-中间段/01-政策分析/08-个人养老金政策解读.md
• 数据源（查规模、费率、跟踪误差）：见 /04-终点段/01-基金标的研究/13-数据源使用手册

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本节是基金载体地基。定投的"标的-载体-策略"三要素中，本节解决"载体"。